国内最大的证券公司以十大权重股为例，聊聊国证现金流指数的选样逻辑

最近现金流主题指数颇为热门，不过其编制规则相对复杂，不少朋友都在后台留言希望躺师傅能对现金流指数的样本选择逻辑做一个详细的讲解，今天躺师傅就用国证现金流指数的前十大权重股作为例子国内最大的证券公司，来和大家聊聊国证现金流指数的选样逻辑。

根据国证指数公司披露的数据，国证现金流指数前十大权重股数据如下：

接下来我们再来看看国证现金流指数的选样规则：

“首先，剔除最近半年日均成交金额排名后20%的证券，剔除国证行业分类标准下属于金融或房地产行业的证券，剔除近 12个季度ROE 稳定性排名后10%的证券；

然后，选取近一年自由现金流、企业价值和近三年经营活动现金流均为正的证券，并剔除近一年经营活动现金流占营业利润比例排名后 30%的证券；

最后，对剩余证券按照近一年自由现金流率从高到低排序，选取前 100 只证券构成指数样本。其中，自由现金流率=自由现金流/企业价值。”

我们先来解读第一条选样规则：

“剔除最近半年日均成交金额排名后20%的证券”主要是剔除流动性欠佳的样本，目的是降低ETF的运营损耗，有助于提高跟踪精度。

“剔除国证行业分类标准下属于金融或房地产行业的证券”主要原因是金融地产行业现金流波动巨大，参考价值不大，也不太符合自由现金流的编制理念。

“剔除近 12个季度ROE 稳定性排名后10%的证券”这一条带有某种程度上的低波因子国内最大的证券公司，不过暴露的程度并不高，主要目的在于排除部分盈利波动异常的企业。

接下来是十大权重股的相关数据：

（注：1、为方便统计，表格用的是年度ROE数据；

2、指数当前用的是成分股2024年三季报数据，表格采用的是2024年年报数据；

3、表格中数量单位为亿元。）

从加权数据的角度看，十大权重股明显的偏向于大盘风格，流动性肯定是没问题的，近三年整体ROE水平也还比较稳定。

接下来我们来解读第二条选样规则：“选取近一年自由现金流、企业价值和近三年经营活动现金流均为正的证券”，十大权重股相关数据如下：

指数自由现金流的计算方式为“自由现金流 = 过去一年经营活动产生的现金流量净额 − 过去一年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”，企业价值的计算方式为“企业价值 = 公司总市值 + 总负债 − 货币资金”。

稳定的正向自由现金流说明企业具有一定的竞争壁垒和管理优势，且收现能力较强，能够及时将其提供的服务或商品转化为现金。从十大权重股的加权数据来看，整体自由现金流情况还是非常不错的，其中现金流净额超过了资本开支的一倍，对企业而言，丰沛的自由现金流可以用来回馈股东、偿还债务抑或是并购重组，在经济不确定性较大的环境下也可以保持稳定运营，增强抗风险能力。

“剔除近一年经营活动现金流占营业利润比例排名后 30%的证券”，这条规则的数据如下：

这条规则主要是考察样本利润的含金量，一般来说，企业的现金流是要高于利润的，高的越多，利润的含金量就越高，从加权数据来看，十大权重样本的经营现金流达到了营业利润的两倍多，利润含金量十足，赚的都是“实实在在的钱”。

最后也是最重要的一条规则：“对剩余证券按照近一年自由现金流率从高到低排序，选取前 100 只证券构成指数样本”，数据如下：

自由现金流率的计算方式为“自由现金流率=自由现金流/企业价值=自由现金流/（总市值+总负债-货币资金）”，指数由自由现金流率最高的样本构成，什么样的样本自由现金流率会更高呢？

一方面，样本的自由现金流状况要好，即公式里的分子要大；

另一方面，样本的总市值和总负债要尽可能的低、货币资金要尽可能的多，即公式里的分母要小。

按这个规则，最后选出的样本会呈现两个特征，一是基本面较好（自由现金流状况好、资产负债表现健康），二是估值较低（总市值相对现金流低），像指数头部的权重股如美的、海油、中煤、潍柴都兼具这两个特点。

由此可见，自由现金流率的计算同时考虑到了基本面和估值两个因素，所以指数在调样时会一方面会用现金流更好的样本替代现金流恶化的样本，即“优胜劣汰”，另一方面也会进行估值切换，调出那些总市值快速膨胀的样本，即“低吸高抛”。

总的来看，国证现金流指数的选样理念还是比较先进的，指数的历史收益表现也充分的展示了指数选样的有效性，对国证现金流指数感兴趣的朋友可以关注易方达基金旗下新上市的自由现金流ETF易方达（159222），市场最低0.20%的运作费率+基金合同明确的季度评估分红，大厂出品品质更有保障，喜欢收息的朋友不妨看过来~

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